雖仍頭頂“中國(guó)造紙龍頭”稱號(hào)，山東晨鳴紙業(yè)集團(tuán)股份有限公司在資本市場(chǎng)上早已風(fēng)華不再。

2018年9月至今，公司股價(jià)走勢(shì)呈一條綿延的直線，徘徊在6元/股左右，市值維持在120億元上下，相比2018年年初時(shí)的近300億元蒸發(fā)大半。

與股價(jià)一同收縮的，還有公司的野心。今年以來(lái)，晨鳴紙業(yè)不時(shí)表達(dá)“聚焦主業(yè)”、“進(jìn)一步剝離融資租賃業(yè)務(wù)”等，但這并未讓投資人重拾信心。

部分市場(chǎng)人士認(rèn)為，晨鳴紙業(yè)多元化轉(zhuǎn)型導(dǎo)致的大存大貸、訴訟等問題一時(shí)難解，公司資金鏈或許存在暴雷的可能。不過(guò)，也有不少機(jī)構(gòu)看好公司未來(lái)，認(rèn)為最近紙價(jià)持續(xù)上行，晨鳴作為紙業(yè)龍頭，業(yè)績(jī)有望改善。

　　多管齊下難挽狂瀾

?晨鳴紙業(yè)一直試圖挽回資本頹勢(shì)。

今年5月末，公司向111名激勵(lì)對(duì)象授予7960萬(wàn)股限制性股票，還表示“繼續(xù)壓縮融資租賃業(yè)務(wù)，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)”。

7月中旬，晨鳴紙業(yè)引入戰(zhàn)投東興投資，后者對(duì)子公司壽光美倫增資擴(kuò)股?！按舜卧鲑Y將進(jìn)一步降低公司資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司整體資本實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)力。”晨鳴紙業(yè)表示。

8月10日，晨鳴紙業(yè)公告稱，公司擬將投資超過(guò)百億元的資金建設(shè)黃岡晨鳴二期，并將該項(xiàng)目調(diào)整為漿紙一體化項(xiàng)目。

從股權(quán)激勵(lì)到引入戰(zhàn)投再到大興土木，無(wú)一不在宣示公司對(duì)聚焦主業(yè)的決心，及對(duì)未來(lái)前景的信心。

市場(chǎng)對(duì)其褒貶不一?！锻顿Y者網(wǎng)》歸納雪球、股吧等觀點(diǎn)發(fā)現(xiàn)，不少投資者仍對(duì)公司債務(wù)高企、大存大貸現(xiàn)象有所忌憚。

但也有不少業(yè)內(nèi)人士看好公司未來(lái)，如銀河證券在研報(bào)中指出：“盡管上半年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)不及其他業(yè)務(wù)，但考慮到融資租賃與酒店等主動(dòng)調(diào)整對(duì)象營(yíng)收占比進(jìn)一步降低，預(yù)計(jì)下半年造紙相關(guān)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)將逐季加速回暖，加快公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐?！?br>
綜合而言，市場(chǎng)對(duì)其仍持觀望態(tài)度。9月9日，晨鳴紙業(yè)收盤價(jià)為5.52元/股。Wind根據(jù)近6個(gè)月所有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)計(jì)算，晨鳴紙業(yè)一致目標(biāo)價(jià)為5.86元/股。晨鳴紙業(yè)目前的基本面并未給機(jī)構(gòu)足夠信心。

今年中報(bào)季，晨鳴紙業(yè)營(yíng)收同比增1.88%至136億元，歸母凈利潤(rùn)同比增1.3%至5.16億元?？此婆まD(zhuǎn)頹勢(shì)，但后者主要得益于報(bào)告期內(nèi)7.67億元的政府補(bǔ)助，實(shí)際上公司扣非凈利潤(rùn)同比降77.6%至0.68億元。

事實(shí)上，晨鳴紙業(yè)低迷業(yè)績(jī)已持續(xù)兩年多。2017年至2019年，公司歸母凈利潤(rùn)分別為37.7億元、25億元、16.6億元，連年下滑。

　　多元化轉(zhuǎn)型后遺癥

?更大的風(fēng)險(xiǎn)還在后頭。

企查查數(shù)據(jù)顯示，公司自身風(fēng)險(xiǎn)與關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)分別為133條、905條。自身風(fēng)險(xiǎn)主要有公司因勞動(dòng)爭(zhēng)議、買賣合同糾紛等被起訴。

關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)為公司子公司晨鳴新能源被注銷，晨鳴特種紙破產(chǎn)，晨鳴物流、湛江晨鳴、許昌晨鳴被法院強(qiáng)制執(zhí)行，以及相關(guān)股權(quán)凍結(jié)、司發(fā)拍賣、行政處罰等信息。

業(yè)內(nèi)將晨鳴紙業(yè)目前危機(jī)歸結(jié)于多元化轉(zhuǎn)型。2014年，晨鳴紙業(yè)在造紙業(yè)面臨瓶頸之時(shí)，選擇了在融資租賃領(lǐng)域突破。

“跨界沒有那么可怕，為什么不敢？難道我們天生就是干造紙的嗎？我們既然能把造紙這個(gè)產(chǎn)業(yè)做好，也能把其他產(chǎn)業(yè)做好，其實(shí)打法都差不多?！蔽羧赵诮邮芄_采訪時(shí)，晨鳴紙業(yè)創(chuàng)始人陳洪國(guó)如是說(shuō)。

融資租賃業(yè)務(wù)，即上市公司購(gòu)買設(shè)備然后租給客戶，主要投向是政府平臺(tái)類企業(yè)。除此之外，晨鳴紙業(yè)還將自己的造紙?jiān)O(shè)備出租給中小造紙企業(yè)。

這種模式的優(yōu)點(diǎn)是業(yè)務(wù)擴(kuò)展迅速。2015年至2017年，租賃業(yè)務(wù)為晨鳴紙業(yè)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)20%至50%不等。

但缺點(diǎn)也是顯而易見，租賃業(yè)務(wù)資金使用成本高，業(yè)務(wù)規(guī)模越大，資金缺口也就越大。而造紙行業(yè)本身就是重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，對(duì)上市公司的現(xiàn)金流有著極高要求，中小企業(yè)造紙資金管控能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較差，可能出現(xiàn)占用設(shè)備、不支付租金的行為。

自2014年布局該業(yè)務(wù)以來(lái)，晨鳴紙業(yè)負(fù)債率就達(dá)到75%，此后再未低于70%，流動(dòng)比率與速動(dòng)比率也維持在1倍之下。

雪上加霜的是，租賃業(yè)務(wù)看似順利。期間，晨鳴紙業(yè)并未意識(shí)到這一問題，并開始將觸角伸向房地產(chǎn)、采礦等多個(gè)行業(yè)，為之后的司法糾紛等種種危機(jī)埋下伏筆。

　債務(wù)評(píng)級(jí)或遭下調(diào)

2019年，租賃業(yè)務(wù)大規(guī)模暴雷，壞賬損失達(dá)到5.24億元，造成同期凈利潤(rùn)大幅下滑。國(guó)盛證券分析，2020年若仍按照5%的比例計(jì)提長(zhǎng)期應(yīng)收款，晨鳴紙業(yè)預(yù)計(jì)最大計(jì)提減值準(zhǔn)備0.6億元。

　　多米諾骨牌接連倒下。

今年7月8日，中誠(chéng)信國(guó)際將晨鳴紙業(yè)的AA+的主體信用等級(jí)和“17晨債01”“18晨債01” AA+的債項(xiàng)信用等級(jí)列入可能降級(jí)的觀察名單。

“目前晨鳴紙業(yè)總債務(wù)規(guī)模雖有所下降，但受前期融資租賃業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張及在建項(xiàng)目投資較大等因素影響，債務(wù)規(guī)模仍保持高位，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)有待改善且貨幣資金受限水平很高，短期償債壓力較大?！敝姓\(chéng)信國(guó)際表示。

2020年中報(bào)顯示，公司728億元總負(fù)債中，短期借款占比過(guò)半，達(dá)到285億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債達(dá)69億元。

貨幣資金雖有193億元，但其中用于開具銀行承兌匯票存入銀行的保證金達(dá)到123.68億元，相比2016年的24.5億元，增長(zhǎng)5倍。

晨鳴控股也受到波及。9月4日，大股東質(zhì)押了其所持有的晨鳴紙業(yè)6500萬(wàn)股，質(zhì)押率逼近43%。

債務(wù)壓力排山倒海而來(lái)，晨鳴紙業(yè)要如何才能東山再起？?

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